概述：根據(jù)2月10日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2015年1月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲0.8%，創(chuàng)2009年12月以來(lái)新低。本文主要從本次CPI創(chuàng)新低的原因分析入手，指出本次CPI創(chuàng)新低除季節(jié)性因素影響外，還受工業(yè)品價(jià)格下跌及油價(jià)暴跌等影響。同時(shí)，根據(jù)CPI的周期性規(guī)律及其與M1走勢(shì)的關(guān)系規(guī)律預(yù)判CPI二季度存在較大的反彈概率。最后，根據(jù)CPI與鋼材價(jià)格強(qiáng)相關(guān)的走勢(shì)，預(yù)判二季度鋼材價(jià)格的反彈值得期待。
一、 CPI創(chuàng)五年多來(lái)新低的原因分析
本次CPI走低，除了季節(jié)性因素外，主要有三方面原因。首先，我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)延續(xù)、通縮壓力加大。此前陸續(xù)公布的，1月制造業(yè)PMI、進(jìn)出口等宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)欠佳、房地產(chǎn)投資持續(xù)下行。這一系列現(xiàn)象也可以從PPI同比下降4.3%，較上月降幅擴(kuò)大1%得以驗(yàn)證。其次，國(guó)際原油價(jià)格暴跌，降低了運(yùn)輸環(huán)節(jié)成本拖累鮮菜鮮果價(jià)格，同時(shí)也影響了車用燃料等非食品項(xiàng)漲幅。最后，去年春節(jié)為1月份，而今年由于閏九月的原因推遲到二月份，這一錯(cuò)位使得CPI因同比高基數(shù)而顯得更為慘淡。
二、 后期CPI反彈的概率較大 鋼價(jià)反彈或成大概率事件
（一）從M1與CPI關(guān)系看，CPI后期反彈是大概率事件
通脹理論表明，價(jià)格與貨幣供應(yīng)增速存在明顯關(guān)系，為驗(yàn)證鋼價(jià)與貨幣供應(yīng)是否有存在類似關(guān)系，引入了居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI這一既反映物價(jià)水平又反應(yīng)通脹情況的指數(shù)，我們研究發(fā)現(xiàn)：M1對(duì)鋼價(jià)走勢(shì)有一定的先行作用，即貨幣增速升高則帶動(dòng)鋼價(jià)相應(yīng)走高。反之，貨幣增速回落，鋼價(jià)也相應(yīng)呈下行態(tài)勢(shì)。
M1反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力，其增速快慢關(guān)系著消費(fèi)和終端市場(chǎng)的活躍度； CPI是一個(gè)反映居民家庭一般所購(gòu)買的消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平變動(dòng)情況的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，它反映的不是一部分人的消費(fèi)水平，而是社會(huì)整體的消費(fèi)水平，從這個(gè)角度來(lái)分析，居民消費(fèi)水平的升高，要么是居民實(shí)際收入的上升，要么是貨幣供應(yīng)量的增加。通過(guò)選取近10年來(lái)CPI與M1的變化情況（如圖二所示），可以發(fā)現(xiàn)M1領(lǐng)先CPI約6-9個(gè)月。從2014年CPI與M1的表現(xiàn)，也可以看出。2014年1月份，M1同比增長(zhǎng)1.2%，創(chuàng)下近年新低，按照CPI滯后M1約6-9個(gè)月的邏輯，則CPI在7-10月份可能是一個(gè)相對(duì)的低點(diǎn)， 2014年9月CPI數(shù)據(jù)下滑至2以下至1.6。那么，自2014年6月，M1增速回升到了8.9的相對(duì)高位，預(yù)示著CPI或有望反彈，時(shí)間上應(yīng)該至少持續(xù)到2015年二季度，但近期受油價(jià)暴跌影響，制約了CPI反彈。
圖一 CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）與M1（貨幣供應(yīng)量）走勢(shì)關(guān)系圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel大宗商品數(shù)據(jù)終端
（二）從物價(jià)周期規(guī)律看，CPI后期也存在反彈可能
中國(guó)物價(jià)周期顯示，一般一個(gè)上升周期為2年左右的時(shí)間，而下跌周期為1年到1年半左右。如圖二所示，自1999年以來(lái)，我國(guó)CPI的下降周期通常在12-19個(gè)月。本輪CPI指數(shù)下降始于2013年11月份，到今年1月份正好15個(gè)月，因此，最近幾個(gè)月我國(guó)CPI指數(shù)反彈的概率較大。
圖二 CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）與鋼材價(jià)格走勢(shì)關(guān)系圖
數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel大宗商品數(shù)據(jù)終端
三、 CPI一旦反彈，鋼材價(jià)格將隨之上漲
從圖二中也可以看出，CPI與鋼價(jià)呈現(xiàn)出高度相關(guān)，同時(shí)根據(jù)相關(guān)性計(jì)算，兩者的相關(guān)性系數(shù)達(dá)到了0.81，屬于極強(qiáng)相關(guān)的范疇。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，若未來(lái)短期CPI回升，意味著鋼價(jià)很可能也將順勢(shì)向上，預(yù)計(jì)在二季度國(guó)內(nèi)鋼材市場(chǎng)價(jià)格反彈的可能性較大。
四、 貨幣政策有望加大寬松力度
2015年，國(guó)家在堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策基礎(chǔ)上，增加了“松緊適度”的要求。在當(dāng)前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格水平低下（PPI與CPI分別創(chuàng)下多年來(lái)新低）以及全球“降息潮”背景下，給中國(guó)政府實(shí)施寬松的貨幣政策預(yù)留了空間。近期，摩根士丹利、招商銀行等多家券商與銀行紛紛預(yù)期“2月降準(zhǔn)不會(huì)是貨幣寬松的終點(diǎn)”，“進(jìn)一步降息只是時(shí)間問(wèn)題”。2015年2月，央行打開(kāi)了下調(diào)基準(zhǔn)利率的窗口，后續(xù)或會(huì)打開(kāi)降息窗口。寬松的貨幣政策，將最大受益鋼材下游需求之房地產(chǎn)行業(yè)和基礎(chǔ)建設(shè)投資行業(yè)，下游需求一旦啟動(dòng)，對(duì)鋼材市場(chǎng)無(wú)疑也是一個(gè)利好的預(yù)期。
五、 總結(jié)：
綜上所述，后期CPI出現(xiàn)反彈與貨幣寬松政策出臺(tái)都將是大概率事件，鋼材價(jià)格在二季度反彈的概率也將變大。需要指出的是，本文討論的基礎(chǔ)是從單一角度出發(fā)，總結(jié)出相關(guān)因素與價(jià)格的表現(xiàn)規(guī)律進(jìn)而得出的結(jié)論。但不排除在大環(huán)境因素或者不同影響因素變化劇烈時(shí)，可能會(huì)打破規(guī)律。未來(lái)若能源價(jià)格繼續(xù)大幅下跌，很有可能影響到CPI的增速，從而制約鋼價(jià)反彈。
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